香港股票配资平台公司获工信部认定为国家级专精特新“小巨人”企业

文丨木清

8月6日，海西新药第二次向港交所递交IPO申请。

这家曾获福建国资委（间接持股13.87%）、展鸿达投资（持股11.3%）等机构注资的制药企业，虽以“仿创双轨”模式为标签，却依旧陷入多重困境。公司现金储备骤降、单品依赖加剧、创新药研发速度没有竞争优势、集采续约风险高企，使其二次冲刺充满了不确定性。

【净利率下滑，风险压力并存】

海西新药成立于2012年，是一家以“仿制药+创新药”双轨模式为核心的制药企业。公司已获批14款仿制药，覆盖消化系统、心血管、内分泌等治疗领域，并布局4款在研创新药。凭借入选国家集采的4款主力产品（如安必力®、海慧通®），公司在中国仿制药市场占据细分领域的领先地位。海慧通®市场份额达59.3%，排名第一，安必力®以25.7%份额位居第二。2024年，公司获工信部认定为国家级专精特新“小巨人”企业。

▲已商业化仿制药情况，来源：招股书

招股书显示，2022年至2024年，公司营收从2.12亿元攀升至4.67亿元，年复合增长率达48.2%；2025年前五个月营收为2.49亿元。同期，净利润分别为0.69亿元、1.17亿元、1.36亿元和0.90亿元。

▲经营业绩情况，来源：招股书

看似稳健的财务增长曲线下，实则暗藏结构性危机。最显著的是2024年净利率骤降，从上年的37.1%下滑至29.2%。深入分析可见，2024年销售费用占比达到35.5%，其增速远超同期营收增速。这表明集采带来的销量增长红利消退，营销成本正在挤压利润空间。

与此同时，集采政策的风险正在显现。公司核心产品海慧通®和瑞安妥®的国家集采协议将于2025年12月31日到期，支柱产品安必力®的协议期也仅维持至2026年中。即将到来的续约谈判面临巨大降价压力。

除此之外，公司客户结构高度集中也是不可忽视的隐忧。2022年至2025年前五个月，前五大客户收入贡献始终维持在71.7%至85.1%的高位区间，且主要依赖国有医药分销渠道。这种失衡使公司在商业谈判中处于被动，主要客户的变动可能引发业绩波动。

公司当前的财务状况已悄悄亮起红灯。2024年高达3.79亿元的投资现金净流出（主要用于福州生产基地建设），导致2025年5月末现金储备骤降至4626万元，同比暴跌54%。这种从轻资产向重资产模式的战略转型，使公司当前陷入“账面盈利却现金流紧张”的困境，而这些问题进一步凸显了仿制药业务的脆弱性。

【仿制药依赖度高，护城河浅】

海西新药的业务结构凸显出其对仿制药的过度依赖。高达98%的营收来源于仿制药，而创新药管线尚未产生收入。四大主力产品安必力®、海慧通®、瑞安妥®和赛西福®构成了2024年85%的收入来源，其中海慧通®在2025年前五个月单产品贡献了47.7%的营收。产品结构看似稳固，实则任一产品的市场波动都可能显著冲击公司业绩。

▲单品营收占比，来源：招股书

在已获批的14款仿制药中，仅4款具备首仿优势，28%的首仿占比远低于济川药业等竞争对手超过50%的水平。尽管海慧通®、安必力®的市场排名不俗，但这些产品的技术门槛较低，已有三家仿制药企提交了海慧通®的仿制申请，价格战风险迫近，仿制药业务的竞争壁垒并不牢固。

此外，国际化布局薄弱进一步削弱抗风险能力。公司全部36项专利中，有海外专利17项，但是缺乏实质性跨国合作项目。对比恒瑞医药2024年达成的5单License-out交易，以及百济神州高比例的海外营收占比，海西新药的本土化局限使其错失全球市场机遇。值得注意的是，公司当前推进的福州生产基地扩建（计划年产20亿片）与轻资产运营理念相悖。在外包产能充足的情况下，若新厂产能利用率不足70%，其固定资产折旧将对净利润造成显著负担。

随着仿制药支撑力减弱，创新药布局的短板更显突出。

【创新药进度滞后，业务协同性缺失】

海西新药核心在研产品C019199（多靶点肿瘤免疫调节剂）目前研发进展并不具备明显优势，计划2025年启动骨肉瘤III期临床试验，表明截至目前尚未正式完成II期试验。相比恒瑞医药已进入II期的同类药物研发进展最多是差不多进度。更严峻的是其选择的骨肉瘤药物赛道市场空间有限，全球规模约1.5亿美元，中国不足2亿元，且面临至少五家药企的竞争。